2026年3月11日，天味食品发布2025年年报，这份成绩单呈现出强烈的矛盾感：全年营收34.49亿元，同比微降0.79%；归母净利润5.70亿元，同比下降8.79%；扣非净利润5.08亿元，同比下降10.22%。更值得关注的是，经营活动现金流净额5.88亿元，同比大幅下滑28.30%，盈利质量与现金创造能力同步走弱。
但在业绩承压的同时，公司却推出力度空前的分红方案：拟每10股派5.5元，叠加回购金额，合计分红5.98亿元，占当期净利润比例高达105.03%，分红超过全年盈利。
一边是主业增长失速、线下渠道大幅萎缩，一边是大手笔回馈股东、推进H股上市，天味食品正站在渠道转型、行业内卷与资本运作的十字路口，其2025年财报，正是复合调味品行业从高速增长进入存量竞争的真实缩影。
增长失速
天味食品2025年营收微降、利润下滑，核心原因是传统主业增长动能不足，三大核心产品同步遇冷。火锅调料收入12.29亿元，同比下降2.87%；菜谱式调料17.67亿元，微降0.20%；香肠腊肉调料2.88亿元，大幅下滑12.52%。曾经支撑公司高增长的核心品类，在2025年集体进入调整期。分产品看，火锅底料受行业竞争加剧、消费场景变化影响，增长乏力；香肠腊肉调料则受制于家庭自制需求减少、预制菜替代、区域低价品牌冲击，销量与收入双降；占比最高的菜谱式调料虽勉强稳住，但已无增长势能，反映出公司在核心赛道的竞争力有所弱化。
渠道结构呈现冰火两重天。线上渠道表现亮眼，全年收入9.36亿元，同比大增56.91%，成为唯一增长引擎；而贡献超七成收入的线下渠道收入25.13亿元，同比大幅下滑12.76%，直接拖累整体营收。传统经销、流通、商超渠道的深度衰退，暴露了公司渠道转型的被动与滞后。线上高增长一定程度上来自并购品牌并表，并非完全依靠自有品牌内生增长。这种“外生拉动、内生放缓”的结构，使得整体营收韧性不足，即便线上高速增长，也难以抵消线下渠道的大幅下滑，最终导致全年营收小幅下滑。
盈利与现金流双弱
2025年天味食品净利润下滑8.79%，并非单一因素导致，而是营收下滑、费用结构分化、成本压力共同作用的结果。公司期间费用合计6.94亿元，同比微增0.87%，费用率有所上升，对利润形成挤压。销售费用逆势增长8.67%至4.90亿元，主要用于线上渠道拓展、品牌推广与人员薪酬增加，反映公司为稳住增长被迫加大投入；管理费用下降9.46%，主要得益于股权激励费用大幅减少，体现出一定的内部管控效率。但费用端的优化，不足以抵消营收与毛利端的压力。
更值得警惕的是经营现金流大幅下滑28.30%，这是比利润下滑更值得关注的信号。现金流恶化主要源于两方面：一是采购端支付现金增加2.59亿元，原材料备货与成本支出上升；二是销售回款增速不及支出增速，现金转化效率明显降低。利润下滑叠加现金流大降，意味着公司盈利的“含金量”在下降。尽管净利润仍有5.7亿元，但主营业务创造现金的能力显著弱化，叠加未来产能投入、渠道转型、研发升级的资金需求，这种“赚利润不赚现金流”的状态，对长期经营构成潜在压力。
超利润分红与资本布局
在业绩与现金流双弱的背景下，天味食品推出分红超净利润的方案，成为市场争议焦点。合计5.98亿元分红，超过全年归母净利润，在消费板块中极为少见。公司解释为回馈股东，但客观上对留存利润形成消耗，不利于后续投入与风险缓冲。从股权结构看，实控人夫妇为主要受益人，高额分红在稳定投资者信心的同时，也引发了“重股东回报、轻长期投入”的讨论。对于一家正处于渠道转型、产品迭代、行业内卷期的企业而言，过度分红可能制约数字化、新品研发、海外拓展等长期战略的推进力度。
与此同时，公司积极推进H股上市，试图搭建“A+H”双资本平台，用于全球渠道建设、供应链布局与产业并购。在国内增长见顶、竞争白热化的背景下，出海与外延并购成为天味食品寻求第二增长曲线的重要方向，但海外拓展同样需要持续资金与资源投入。公司投资现金流由负转正，主要来自理财赎回与股权处置，并非经营层面改善。筹资现金流净流出扩大，则与分红、回购直接相关。整体现金流结构显示，公司当前更偏向于“回报股东、收缩投资、储备资金”，呈现防御性经营姿态。
行业内卷与转型压力
天味食品的困境，本质是复合调味品行业进入存量竞争的必然结果。行业参与者众多、同质化严重，海天、颐海、太太乐等巨头持续加码，中小品牌以低价抢占市场，天味食品在产品、价格、渠道三面承压。消费趋势变化进一步加剧挑战。家庭端便捷化、健康化需求提升，餐饮端降本增效趋势明显，预制菜、即食产品对传统复合调料形成替代，火锅底料、香肠调料等传统品类增长见顶，公司产品结构升级速度跟不上市场变化。
线上渠道虽高增长，但线上毛利较低、费用较高、竞争更激烈，难以复制线下渠道曾经的高盈利模型。线下渠道衰退、线上难以快速补位，导致公司整体盈利水平与运营效率同步下行。此外，公司并购带来的4.45亿元商誉，同样构成潜在风险。若被并购品牌业绩不及预期，可能引发商誉减值，进一步冲击利润。在行业下行周期，外延并购的风险被显著放大。
天味食品亟需找回增长动能
营收微降、净利下滑、现金流大降，却推出超利润分红，天味食品2025年财报，是一份充满矛盾与选择的答卷。它既展现了公司作为细分龙头的现金流底子与股东回报意识，也暴露了线下渠道衰退、主业增长失速、转型节奏偏慢的深层问题。
复合调味品行业仍有长期空间，但竞争逻辑已变：从跑马圈地转向精耕细作，从渠道扩张转向产品与品牌驱动，从国内市场转向全球布局。天味食品的当务之急，不是维持高分红配资论坛开户，而是稳住基本盘、加快渠道转型、提升产品创新、优化现金流，重新建立可持续的增长模型。高额分红可以短期提振市场信心，但无法解决长期增长问题。对于天味食品而言，只有平衡好股东回报与长期投入，打通线上线下、升级产品矩阵、巩固核心品类、稳妥推进海外布局，才能真正走出当下的增长困局，重回稳健发展通道。
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